板材之家讯：上海期货交易所会员合作研究（2009—2010）成果选登

我国期货市场在20年的发展过程中，其市场广度和深度日益拓展。随着期货市场各参与主体的不懈努力以及期货市场品种体系的逐步完善，期货市场价格发现和套期保值功能日益彰显，为国民经济服务的能力逐步增强，在健全相关行业的价格形成机制、整合产业资源、理顺上下游产业链关系等方面起到了积极作用；在企业利用期货市场完善其风险管理体系，提高风险管理水平和市场竞争力方面起到了重要促进作用。

本文以铝行业产业链中的中游行业的发展情况为例进行说明，并做案例分析。铝产业链条的中游是整个铝产业链中最重要的环节，其中主要包括氧化铝和电解铝两部分，氧化铝作为从铝土矿直接加工出来的初级产品，也是电解铝生产的重要组成部分，世界上所有的铝都是用电解法生产出来的。铝产业链的中游企业中，作为电解铝重要原材料的氧化铝产能迅速扩张，产业链向电解铝行业延伸，成为电解铝产能增长的主要动力。电解铝行业所处的成长发展阶段决定了产量增长是主基调，电解铝企业竞争、重组购并、不断扩张、行业集中度的提高，也推动了产能的增长。

电解铝行业实际运营中遇到的风险因素分析

电解铝产业位于铝产业链的中游，风险因素非常多，价格决定机制也是整个产业链中最复杂的。无论是上游的氧化铝和铝土矿产业，还是下游的铝加工行业，以及海运费、电价、税率等因素，都对电解铝产业有着较大影响。其产业链风险因素主要包括以下几点：

与氧化铝行业间存在的价量联动造成巨大波动

电解铝与氧化铝之间存在一个复杂价格与产量的联动关系。这主要是因为两者之间是直接的上下游关系，电解铝与氧化铝市场可以说是“冰火两重天”互现。

电解铝行业进入门槛很低，在政策的刺激下产量激增，于是氧化铝需求加大，价格上升，这又导致电解铝企业成本上升；而铝价却未随之上升，销售价格与生产成本倒挂，不堪重负。这样，在电解铝企业处于水深火热之时，氧化铝企业却是赚得盆满钵溢。

氧化铝行业高额的利润催生了投资热情，国内企业以及部分地方政府大规模上马氧化铝项目，2004—2005年间每年新增产能近2000万吨。然而氧化铝产能的无序扩张，导致了氧化铝价格的快速下滑，此时氧化铝行业开始遭遇寒流。与之对应的是，电解铝生产成本大幅下降，再加上铝价的有力支撑，电解铝行业开始全面复苏，效益大增。

这种“冰火两重天”互现的状况从新增产能上也可以得到印证，电解铝的投资高峰发生在2003年，此时恰恰是氧化铝行业的低谷，随后氧化铝的新增产能迅速增加，并很快在2004年年底超过了电解铝的新增产能。电解铝的新增产能受宏观调控的影响而逐步降低，但氧化铝却不受影响，产能继续扩大，这样就形成了一个鲜明的“剪刀”形状。

电力成本上升造成成本压力增加

2003年以来，为了抑制产能过剩，国家通过宏观调控不断调高电解铝电价，取消其政策优惠。2004年起，每千瓦时统一提高0.8分钱，恢复对电解铝企业征收两分钱的农网还贷基金，限定对电解铝企业的优惠政策。2006年6月，每千瓦时电价再次提高2.5分钱。从2006年10月开始，逐步提升淘汰类、限制类电解铝项目电价。2007年年底，又逐步取消了电解铝等高耗能行业的电价优惠。由于电力成本占电解铝成本的47％，近几年的电价上涨和优惠取消给电解铝企业带来了很大的成本压力。

税率、海运费调整造成价格波动

税率和海运费主要是通过影响电解铝的进出口量，进而使电解铝价格波动。首先来看一下电解铝的进出口量与同期进出口税率的变化，如下图所示：

2007年以来，电解铝行业已经从一个净出口的行业逐步转变为自给自足的行业；而2009年以来，该行业更是转变为一个净进口的行业，这一变化是与同期的进出口税率变化相一致的。在此期间，国家为了控制铝的出口，将出口退税率从8％上调至30％，进口税率从5％下调至0％。从进出口量的变化来看，税率非常有效地调节了电解铝的进出口。

再来看一下海运费的影响，虽然其占进口铝成本比重不高，但是其本身波动非常剧烈，这也影响了铝价的波动。目前我们暂时通过澳洲氧化铝的到岸价来刻画运费、海运费的变动，如下图所示：

期货市场在铝行业中游企业经营管理中的作用
完善了电解铝的价格形成机制
首先，相对于现货，期货市场价格形成机制具有制度上的优越性。期货市场公平、公开、公正的交易制度，形成的价格可以更公平、真实地反映市场状况。尤其是期货价格可以按照时间序列反映出未来的市场价格，也就是不仅仅反映了交易当时的供求关系，也反映了交易者对于电解铝未来供求变化的判断，同时不断地由交易双方共同进行修正，有机“动态”连续地反映出当前变化着的以及变化后的供求关系，形成了对于未来商品供求关系趋势的研判。

其次，期货市场价格发现功能可以完善电解铝的价格机制。因为期货合约价格是由成千上万的投资者在市场上通过公开竞价方式产生的，充分反映了与此相关的各种信息以及不同买卖者的预期，从而有助于现货市场投资者把握行情发展趋势，对铝生产者、经营者的价格走势判断都具有较强的指导意义。

加快了铝行业产业的发展

在期货市场推出铝期货之前，我国的铝锭生产基本上没有统一的产品标准。在期货市场的带动下，铝产业链逐步发展，电解铝企业逐步了解和接受了期货商品的交割标准和品牌，从而推动了电解铝锭的行业标准化。如今，铝的生产企业所使用的铝锭的标准，基本都采用交割产品标准（除去特定产品外），而作为交割品牌也更是在行业内享有较高的信誉度。期货市场提升了企业产品的无形资产，增强了全行业对铝锭质量的重视，促进了产业链的发展。

为铝生产企业的库存提供了对冲市场

由于现货市场中铝价格有较大的波动性，且是大部分铝生产企业不可控的，这就带来了较大的市场风险。不仅如此，现货价格的变动还影响了企业的生产计划，增加了库存成本。尤其在目前电解铝市场供大于求的状况下，库存的铝现货的保值问题显得更为重要。而期货市场正好提供了一个套期保值、对冲现货风险的工具，通过期货操作，可以将未来的铝价格锁定，从而稳定企业收益，平滑企业生产和库存成本。

提高了企业适应市场的能力

期货价格具有信息反映的前置性、敏感性以及先行的导向作用，能够帮助企业尽早预测未来，提高企业的应变和适应能力。

首先，期货价格具有预测性，这对于指导企业取得市场竞争和结构调整主动性具有不可代替的作用。期货价格的这种随着潜在供求量的变化不断修正，并连续动态地反映当前变化中、后的供求关系的特点，揭示了未来商品的供求变化趋势。这使企业可以在市场起伏不定的环境下，主动地制定计划，组织生产经营，并为之提供规避风险、锁定成本利润的机制。

其次，铝期货有助于企业进行风险管理。铝现货的波动将引起产业链和企业的收益波动，而期货市场能帮助企业进行套期保值，从而管理价格风险、稳定经营。

再次，铝期货推动了电解铝企业制度的市场化改革。期货市场的价格波动可以帮助企业适应国际化企业管理的方法，利用期货市场进行原材料采购管理，锁住采购成本，缩短存储时间，降低流通费用，实现预期利润。

云南铝业运用期货市场促进发展案例研究

云南铝业发展特点

云南铝业目前年产能铝电解40万吨、铝加工16万吨、炭素制品18万吨，综合生产能力超过70万吨，总资产近60亿元，销售收入近70亿元，是一个集铝冶炼、炭素制品、铝加工为一体的综合性大型铝企业。

云南铝业早期就很重视其生产活动中面临的各种风险，一直在积极地致力于风险控制。云铝集团不单单采用传统的内部管理和产业升级延伸的方式，同时也积极地采用市场机制和期货工具去化解风险。如在控制原材料风险方面，云铝集团一方面延伸产业链，通过控股文山铝业获取云南周边的铝土矿探矿权，积极进行自我开发，减少海外氧化铝对自己的影响；另一方面对海外的氧化铝进口部分直接采用期货点价模式和期货对冲方式对冲其风险。

云南铝业的发展在我国铝行业中具有一定的代表性。概括来说，云南铝业非常重视运用期货市场，通过结合自身的特点，形成了一套独特的期货服务结构。云南铝业坚持期货服务于企业经营风险的原则，长期在伦敦和上海进行套期保值以对冲企业经营的风险，并根据期货市场的价格发现功能，长期对电解铝价格波动进行跟踪研究，使得企业的生产可以根据市场的价格变化进行调整。此外，在海外原材料进口的点价过程中，通过参考期货价格的未来预期，做出准确的原材料价格采购判断，压缩了成本。加之，公司的铝锭成为了伦敦金属交易所、国内交易所的交割品牌，提升了企业产品的知名度，帮助云南铝业扩展了市场份额。通过海外的期货交易，增加了企业的全球视野，形成了一套比较完备且适合企业的套期保值模式、风险管理模式，保证了企业现货经营的持续稳定增长，促进了企业的现货规模化经营，提高了企业在国际国内市场的竞争力和经营水平。

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